三季报符合预期
   
2018年10月25日,公司公布2018年三季报,实现收入43.17亿元,YoY -6.72%,净利润5.51亿元,YoY -4.95%,符合预期。其中Q3收入19.7亿元,YoY -2.8%,QoQ+2.8%,净利润3.3亿元,YoY -16%,QoQ-7.4%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.13/1.34/1.50元,维持“买入”评级。
   
甘青水泥需求平稳,价格稳中有降
   
根据统计局数据,Q3甘肃、青海水泥产量分别为1303、495万吨,季环比增长0.5%、2.2%,水泥需求保持平稳。1-9月甘肃、青海固定资产投资增速分别为-6.1%、4.3%,甘肃固投增速较1-6月收窄2.9pct,青海固定增速实现由负转正,较1-6月提升6.9pct。根据数字水泥网数据,甘肃省Q3水泥均价季环比下滑17元/吨,我们判断系甘肃7月雨水多于往年且受到宁夏外来水泥影响;青海省Q3水泥均价季环比小幅上涨2元/吨,水泥价格保持高位震荡。
   
费用率下滑,资产负债率降至历史低位
   
公司Q3单季度毛利率35.3%,季环比下滑3.5pct,我们判断系甘肃地区水泥价格下滑影响毛利;单季度净利率18.3%,季环比下滑1.2pct。公司Q3单季度期间费用率12.57%,季环比下滑2pct,系公司管理费用率环比下滑2pct及减少带息负债、置换高利率债至财务费用率环比下滑0.3pct。公司前三季度经营性现金流净额10.2亿元,同比增长22%,资本结构改善,资产负债率同比下滑5.7pct至36.5%,已降至历史低位。
   
期待2019年基建补短板提振水泥需求
   
根据数字水泥网信息,甘肃省、青海省2018-2019年采暖季分别计划错峰停窑90天、120天,力度与往年相同,水泥供给端可控。甘肃省、青海省2017年固投增速分别为-40.3%、10.5%,2018年1-9月甘肃省在上年大幅下滑的基础上继续下滑,青海省1-9月固投增速也较上年放缓。在政治局会议定调基建补短板后,我们判断2019年甘青地区有望受益,甘肃省边际改善或更明显。我们认为2019年甘青地区水泥供需格局有望进一步优化,水泥价格有望维持高位。
   
维持“买入”评级
   
我们维持前次盈利预测不变,预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.8/10.4/11.7亿元,YoY+53%/18%/12%。行业2018年平均PE8.6x,认可公司2018年7-8xPE合理估值区间,对应目标价7.91~9.04元,维持“买入”评级。
   
风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期