事件:近日公司公布2019年中期报告,公司2019年上半年实现营业收入约29.10亿元、同比上涨23.86%,归母净利润约5.02亿元,同比增长约128.81%;
   
扣非归母净利润约4.17亿元,同比增长94.05%;EPS为0.6469元/股;Q2单季度实现营收约23.14亿元,同比增长约20.89%,单季度归母净利润约4.89亿元,同比增长约36.64%。
   
点评:
   
水泥需求回暖,销量高增。
   
公司约有87%的产能位于甘肃省,2019年H1甘肃省水泥需求回暖显著,上半年甘肃省基础设施建设投资同比增长8.7%,带动水泥产量同比增长16.3%。受益于甘肃水泥需求的回暖,公司上半年天水祁连山4500t/d熟料生产线点火,新产能顺利被市场旺盛的需求所消化,公司2019年上半年水泥熟料销量约965万吨,同比增加约26.1%。
   
价格保持稳定,销量高增带动单吨成本、费用下行。
   
1)甘肃省2018年水泥价格呈高开低走的态势,由于2018年H1的高基数,公司2019年H1水泥熟料吨收入约277元/吨,同比下降约9元/吨,但是较2018年H2吨收入增加6元/吨。我们预计在下半年不提价的基础上,全年公司吨收入仍有望持平于去年。
   
2)受益于销量大幅增长,我们测算公司2019年H1吨成本约178元/吨,较2018年H1下降16元/吨,吨毛利约99元/吨、同比提升约7元/吨,吨期间费用约48元/吨、同比减少约12元/吨,2019年上半年全口径吨净利55元/吨,同比大幅提升28元/吨。
   
维持“优于大市”评级。水泥行业新增产能实行减量置换,异地置换管控趋严,叠加环保高压影响、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;为对冲经济下行,我们认为近期有加大基建投资的趋势,公司有望受益于西部基建投资的回暖。我们预计公司2019-2021年净利润约11.03、11.63、12.07亿元,EPS分别约1.42、1.50、1.56元/股,维持公司2019年PE8~10倍,合理价值区间11.36~14.20元。
   
风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期。