公司布局甘青核心地带,销量与区域投资相关性高
   
公司业务深耕甘青地区,产能坐落在丝绸之路核心区域,是甘青地区绝对龙头,两省市占率分别为41%和30%。上半年,受甘肃和青海地区工程开工不达预期,区域固定资产投资同比分布下滑9%和2.6%,水泥产量下滑7%和12.4%。受此不利因素影响,公司上半年水泥熟料销量765.15万吨,同比下滑17.68%。
   
受益供给侧改革,区域价格抬升提升公司盈利能力
   
水泥价格上涨是公司盈利增长的主要驱动力。上半年,虽然需求端下滑较大,考虑到行业错峰生产等政策利好以及区域内良好的供给格局,甘肃省水泥价格维持高位波动,青海省水泥价格较年初进一步上涨48元/吨。公司上半年水泥均价约286元/吨,同比提升27元;价格上涨推升毛利,上半年公司毛利率32.26%,同比提升2.39Pct;归属净利润2.15亿元,同比提升8.21%。
   
基建政策回暖,下半年有望量价齐升
   
7月底,政治局会议确立加大基础设施领域补短板力度,中西部地区基建基础薄弱,甘肃省PPP落地率34.55%,政策推动有望加快基建投资落地;其他项目如甘肃省重点工程项目和2.5万公里组组通项目的实施有望提升水泥需求,下半年水泥业务有望量价齐升。综合以上,我们预计公司2018-2020年净利润7.12、9.29和11.86亿元,给予“推荐”评级。
   
风险提示
   
1)水泥价格不及预期;2)煤炭等成本上涨;3)下游需求不及预期。