收入下滑9.79%,归母净利润增长18.65% ,EPS 0.283元/股
   
年H1公司共实现营业收入23.5亿元,同比下滑9.79%,实现利润总额2.57亿元,同比增长16.76%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长18.65%,为0.283元/股;其中Q2实现营业收入19.15亿元,同比下滑5.63%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长17.18%。
   
受区域需求下滑拖累,收入同比下滑
   
2018H1公司共生产水泥737.23万吨,同比减少19.57%;销售水泥(含熟料)765.15万吨,同比减少17.68%,主要受区域重点工程开工不足,水泥需求大幅下滑约20%。我们测算报告期公司水泥销售吨价约286元/吨,吨成本约194元/吨,吨毛利约93元/吨,吨费用约60元/吨,分别较去年同期提升27元、元、16元和7元,其中吨费用增加主要系因部分设备进入维修期以及固定资产维修费的增加。此外上半年产销商品混凝土36.65万方,同比下滑34.9%,实现营业收入1.33亿元,同比下滑26.26%,毛利率26.06%,同比细化4.94个百分点;新增骨料业务销售9.14万吨,实现营业收入456万元,毛利率43.36%。
   
区域市占率高,良好协同促使区域水泥价格表现坚挺
   
公司是甘青藏地区水泥龙头,在甘肃地区市占率约41%,青海市占率30%,2018年H1甘肃固定资产投资同比下降9%,青海同比下降2.6%,受区域需求下滑拖累,甘肃水泥产量同比下降7.02%,青海同比下降12.36%。在需求大幅下滑背景下,区域水泥价格得以表现相对坚挺,主要受益区域良好协同,同时公司带头执行错峰生产,有效改善供需关系。
   
关注下半年区域基建提振,继续给予“买入”评级
   
7月31日,政治局会议确定坚定实施积极的财政政策和稳健的货币政策,提出加大基建补短板、推动共建“一带一路”向纵深发展等利好政策,预计下半年区域基建项目有望加速落地,区域水泥需求有望得到明显回升。同时随着下半年传统旺季到来,水泥价格或进一步上涨,若后续基建发力兑现,公司有望量价齐升。预计18-20年EPS分别为0.84/0.93/1.03元/股,对应PE为9.6/8.6/7.8x,继续给予“买入”评级。
   
风险提示
   
(1)区域基建低于预期;(2)区域协同低于预期。