销量略有下降,受益价格上涨盈利大幅改善,负债率持续下行:2017年公司销量2153万吨,同比略下降1.02%;主要是2017年甘青地区水泥需求表现较差,水泥产量增速分别为-10.7%、-11.2%,实际上公司区域市占率反而有明显提升。受益价格上涨,公司2017年水泥吨收入254元,同比增加40元;吨成本175元、吨毛利78元,分别同比增加22元、19元。
   
公司吨三费52元,同比基本持平,其中吨财务费用下降2元,主要得益于公司负债率持续下行(2011年资产负债率65%一直下降至2017年41.8%),核心区域供需格局持续改善,业绩弹性有望进一步释放:甘青地区历来产能利用率较高、区域市场集中度高;作为一带一路重要节点,基建将支撑需求中期保持稳定增长;环保高压下的去产能、去产量,带来供给端收紧、格局进一步优化。2017年甘肃产量增速和固投增速一反常态的表现较差,主要受重点工程项目开工进度慢影响,2018年基建项目开工加速,需求将迎来回升。整体来看,2018年核心区域市场供需格局有望进一步改善,作为区域龙头业绩弹性有望进一步释放。
   
两材合并进入实质性阶段,水泥业务整合值得期待:港股中材股份与中国建材股份换股吸收合并开启,两材合并进入实质性阶段。水泥业务是两大集团的核心业务也是高度重叠业务,公司是两材旗下核心优质A股水泥平台之一,有望受益两材合并加速推进。
   
投资建议:维持“买入”评级:公司是甘青水泥龙头,区域熟料产能利用率处于较高位置,市场供需关系处于持续改善之中,后续业绩弹性有望进一步显现。同时有望受益两材合并加速推进。预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.40、1.52元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.4倍、7倍、6.5倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:基建项目开工低预期、错峰停产执行不达预期、环保力度放松供给收缩低预期、原材料成本大幅上涨、两材合并进程低于预期;